万亿估值的基础模型凭什么
paraschopra · x · 2026-07-16
作者认为，估值本质上取决于公司未来生命周期内的利润预期，而利润又依赖护城河。
他对当前 基础模型公司 的高估值持怀疑态度，理由是：
- 很多收入来自 API 调用，而这种使用场景很容易切换到更便宜、效果接近的开源模型。
- 相比之下，历史上 FAANG 的高估值更多来自 网络效应、切换成本 等更强的护城河。
- Nvidia 的估值则更容易解释，因为 CUDA 生态 很强，而且买了芯片之后也不容易快速替换。
他的核心疑问是：如果前沿模型之间差异越来越小、并逐渐像商品一样竞争，那么究竟是什么支撑它们达到万亿级估值？
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