NBER 研究 40 年 15.7 万家初创：88% 风投创始人退出时分文未得
SumitGup · x · 2026-10-26
NBER 工作论文（Azevedo、Scheuer 等）分析了美国 15.7 万家初创公司、34.8 万名创始人、近 40 年的风投交易数据（基于 SEC 文件等多个来源），发现创始人回报极度偏斜：约 84-88% 的风投支持创始人在退出时获得零财务回报，而最顶部的 1-2% 创始人拿走了约 80% 的总退出价值。
原因在于 VC 通过交易结构设计优先获得回报，创始人排在分配队列末尾——公司即使以数亿美元出售，创始人也可能颗粒无收。
论文进一步建模分析资本利得税制的影响：若从现行实现制改为应计制征税，创始人退出时平均股权会被稀释 25%，但在税收抵免可退还的情况下，获得正回报的创始人比例会从 16% 升至 47%，相当于为失败者提供保险。风险厌恶程度不同的创始人对两种税制偏好不同；2% 年度财富税的稀释效果与征税未实现资本利得相似，但因下跌轮次无税收抵免而不具备风险分担收益。
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