90 座数采中心催生的具身智能「循环融资」争议与 IPO 收紧
创业邦 · wechat · 2026-09-24
不到两年,中国冒出至少 90 座具身智能数据采集中心,地方政府成主力推手,但「循环融资」质疑在 2026 年下半年集中爆发。
基本盘:数据极度稀缺
- 具身智能缺物理世界交互数据,遥操作数据精度最高也最贵:单台机器人 60-70 万元,万平米场地起步
- 国金证券测算训练实用模型需 1000 万小时多模态数据,全球积累不足需求的 5%
循环融资模式
- FT 报道贴上「循环融资」标签:政府国资出钱建中心→中心向企业采购机器人(大几千万到上亿元)→企业再以采购数据名义付钱回去,数据唯一买家是企业自己
- 梅卡曼德创始人邵天兰公开点名估值超 200 亿、冲刺 IPO 的银河通用靠关联交易制造虚假收入
- 证监会窗口指导:拟上市人形机器人企业须证明持续收入、减亏或真技术创新
市场反应与买单者
- 宇树科技上市首日冲 1100 元/股、市值 4449 亿,一个月内跌破 500 元,市值蒸发超 2400 亿;2026Q1 营收增速从 332% 回落至 68%,扣非净利润下滑 52.55%
- 三层买单者:地方政府(财政换政绩)、二级市场散户、相信产业价值的人
两面性与判断标准
- 正面案例存在:它石智航与安波福合作,百台机器人进车间稳定作业;新智具身走触觉数据路线
- 三个照妖镜指标:剔除关联方后的脱水复购率、数据是否真进模型训练并带来可验证提升、经营性现金流
- 与新能源补贴的本质区别:新能源是补贴真实买家,数采中心是创造本来不存在的买家,把研发投入包装成营业收入。
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